关注原材料价格波动情况。公司焊接钢管产品的主要原材料为带钢和锌锭，由于原材料占焊接钢管总成本90%以上，焊接钢管的利润率水平很大程度上受到原材料价格变化情况的作用，近年由于我国钢铁行业去产能的波及，国内带钢价格持续上涨，锌锭价格也呈现持续上涨的态势，原材料价格的变动将直接作用公司焊接钢管的利润率水平。募集资金用于投向唐山友发新型建筑器材有限公司焊接钢管、热浸镀锌盘扣脚手架、爬架加工项目以及补充流动资金。公司拟募集可转债不超过20.00亿元，其中14.50亿元用于投向唐山友发新型建筑器材有限公司焊接钢管、热浸镀锌盘扣脚手架、爬架加工项目;剩余5.50亿元用于补充流动资金，以优化公司资本结构，提升整体盈利能力和抗风险能力。本项目建设将有利于增强公司焊接钢管生产能力，进一步提升市场占有率;另一方面为盘扣脚手架与爬架加工提供优质的原材料，并利用成熟技术工艺实现盘扣脚手架与爬架的规模化生产。
转债首日目标价110-115元，建议积极申购。截止至2022年3月25日，友发转债平价在91.27元，友发转债估值参考可比转债金轮转债（评级AA-，存续债余额2.14亿元，平价97.27，转债价格119，转股溢价率22.34%），鸿路转债（评级AA，存续债余额15.73亿元，平价98.18，转债价格122.96，转股溢价率25.23%），友发转债上市首日转股溢价率水平应该在【21%，26%】区间，转债首日上市目标价在110-115元附近。
我们判断，1、债券发行规模偏高，流动性尚可，评级尚可，债底保护性较好，机构入库不难，一级参与无异议;2、公司是国内最大的焊接钢管研发、生产、销售企业，本次募集资金用于唐山友发新型建筑器材有限公司焊接钢管、热浸镀锌盘扣脚手架、爬架加工项目，将缓解现有产能瓶颈、丰富公司产品类别，增强公司盈利能力。
综合行情，我们预计友发转债首日上市转股溢价率在21%-26%附近，对应价格在110-115元附近，建议积极申购。
预计首日打新中签率0.0078%~0.0092%附近。根据最新财报数据显示，正股第一大股东为李茂津，持股19.14%，第二大股东为徐广友，持股6.69%，第三大股东为尹九祥，持股6.43%，公司控股股东和实际控制人为李茂津、徐广友、尹九祥、陈克春、陈广岭、刘振东、朱美华7人，公司前十大股东持股比例54.45%，公司股权结构较为分散。我们假设本次老股东配售比例47%~55%，则友发转债留给市场的规模为9亿元~10.6亿元。
当前友发转债设置优先配售和网上发行，参考近期发行的上22转债（AA-，发行规模24.7亿元）、绿动转债（AA+，发行规模23.6亿元），网上有效申购张数约1179万户/1129万户。假定友发转债网上有效申购数量为1154万户，按照打满计算中签率在0.0078%~0.0092%附近。
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