IPO观察|致欧科技海外卖家具年入40亿全看亚马逊脸色

传统家居行业上市历来困难,目前排队IPO的家居企业已有40多家,眼下又添一员猛将,而且还以跨境电商之名。

跨境电商家居致欧家居科技股份有限公司(以下简称“致欧科技”)近日披露招股说明书,拟创业板上市。红星资本局注意到,致欧科技虽然标榜自己是“科技”公司,但本质上还是一家传统的家居企业;其营收主要来源于欧美市场,且严重依赖于亚马逊平台,风险不可小视。

致欧科技业务起源于德国汉堡,创始人宋川曾在德国留学,早年在网络上开始了外贸业务。2010年成立致欧,并逐步成长为欧美市场颇受欢迎的互联网家居品牌之一,旗下拥有SONGMICS、VASAGLE和FEANDREA等自主品牌。公司2017年荣获“亚马逊全能卖家”称号,2019年获评“亚马逊年度最受欢迎品牌卖家”,曾入选“亚马逊全球开店中国出口跨境品牌百强”等。

与传统家居企业不同,致欧专注于研发设计端及运营销售端,强化上游的研发迭代和设计创新,以及下游的品牌运营和销售渠道。中游的生产制造环节,则全部委托外协厂商进行。也就是说,公司自身并不直接涉及产品的生产制造,所以也不需要厂房及生产设备。这导致公司固定资产很少,仅占总资产比例大约1%。

招股书显示,报告期内(2018-2021年上半年),致欧科技实现营业收入分别为15.95亿元、23.26亿元、39.71亿元和31.99亿元,归属于母公司股东净利润分别为4063.86万元、1.08亿元、3.8亿元和1.4亿元。红星资本局注意到无论其营收增速,还是净利增速都十分可观,堪称家居行业“黑马”,且受新冠疫情的影响很小。相反,2020年业绩高速增长,背后的推动力就来自于海外电商火热,海外市场新冠疫情持续发展,促使海外家居产品的需求激增。

得益于主营跨境电商,致欧科技的毛利率更高。报告期各期,公司的主营业务毛利率分别为56.48%、55.82%、54.78%和51.26%,虽然总体呈现下降趋势,但仍然比普通家居商30%左右的毛利率高得多。

致欧科技主要通过亚马逊、Cdiscount、ManoMano、eBay等海外线C平台销售家居产品,线C平台是公司的主要销售渠道。报告期内,公司线C渠道实现的销售收入分别为15.06亿元、20.2亿元、32.91亿元和26.34亿元,占主营业务收入的比例分别为94.46%、86.99%、82.93%和82.35%。

这当中,通过亚马逊平台实现的销售收入占主营业务收入的比例分别为89.32%、81.13%、71.80%和69.31%,事实上已经构成重度依赖,经营情况完全要看亚马逊“脸色”。对此公司也坦承,如果亚马逊对第三方卖家的平台政策及平台费率进行较大调整,或者公司与亚马逊平台的合作关系在未来发生重大不利变化,将对公司经营活动、财务状况产生不利影响。

报告期内,致欧科技产品的销售市场主要包括欧洲、北美、日本等国家和地区,公司在北美地区实现的销售收入分别为5.99亿元、9.31亿元、15.45亿元和12.48亿元,占各期主营业务收入的比例分别为37.6%、40.07%、38.94%和39%。

其中美国市场是公司的主要销售市场之一。公司指出,近年来随着国际贸易市场摩擦不断,产品进口国的贸易保护主义有抬头趋势。2018年以来,美国政府采取了多项贸易保护主义政策,导致中美之间的贸易摩擦和争端不断升级,公司部分产品也在美国加征关税的清单内。如果未来贸易摩擦长期持续乃至进一步升级,公司无法采取有效的应对措施,经营业绩可能因此受到较大不利影响。

报告期各期末,致欧科技存货账面价值分别为1.75亿元、2.53亿元、8.59亿元和9.22亿元,占资产总额的比例分别为41.58%、38.68%、47.83%和34.54%。可见存货规模逐年扩大,2020年更是猛增了好几倍。公司称存货主要存放在海外自营仓、平台仓等,或导致产品滞销、存货积压,并有计提大额跌价准备或报损的可能。

报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额分别-3282.11万元、8899.6万元、-2.07亿元和-5911.05万元,大多数时间均为负值。公司表示,随着业务规模的快速增长,存货采购规模大幅增长,如果未来公司经营活动现金流量净额持续为负值,运营可能会面临一定压力。

致欧科技的简称不叫“家居”而叫“科技”,多少有点小心机,估计不太希望别人认为它属于传统的、竞争惨烈的家居行业,虽然它生产的大多属于低科技家居产品。公司宣称的所谓创新、创意,也无非是设计一个略有特色的衣帽架、猫爬架、置物镜等;部分家具产品则实现了免安装、减尺寸、轻量化等,其实在家居行业如宜家也十分常见。

如此“拉郎配”一样的可比公司,导致部分数据实际上已经“不可比”。以研发费用率为例,报告期内安克创新研发费用率分别为5.48%、5.92%、6.07%和6.07%,而研发费用率垫底的致欧科技低至0.26%、0.45%、0.32%和0.36%,差距十倍不止,明显存在重大差异。再以应收账款周转率指标为例,报告期内安克创新应收账款周转率为18.28%、15.62%、12.95%和5.36%,而致欧科技则为59.13%、47.23%、42.24%和20.78%,也是没法比。

虽然选择可比公司并无绝对指标,但通常应遵循重要性原则,选择那些对企业最具影响力的指标,而不是刻意挑选对估值更有利、但实际可比性较低的概念。近年来监管层也对多家IPO公司不符合要求的可比公司进行剔除,甚至要求全面修改招股书。

值得一提的是,安克创新同时还是致欧科技的第二大股东,持有公司发行前9.15%股权,仅次于创始人宋川,宋川直接持有发行前54.78%的股权。安克创新从2018年5月开始就投资了致欧,中途又连续多次追加投资,一直保持第二大股东的地位。

事实上,致欧科技的高速发展中,离不开外部资本的助力。除了安克创新外,还有IDG资本、嘉御基金、前海基金等机构多次助力,对致欧的发展起到了很大作用。此番IPO能否成功,红星资本局将继续关注。

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