志特新材铝模板租赁龙头息化管理赋能铸就综合竞争优势

志特新材的前身江西志特成立于2011年,是中国较早进入铝模板行业的企业之一, 2016 年 8 月在新三板挂牌,2021 年 4 月在创业板上市。公司主营建筑用铝模板,产品 广受赞誉,获得国内外多项资质认可。成立以来,公司先后进入华东、华南、华中、华 北以及国际市场,产品也逐步从铝模板扩展至爬架、PC 预制件等产品,应用范围涵盖 民建、公建等领域。

公司股权结构集中,高渭泉、刘莉琴夫妇为实控人。实控人高渭泉、刘莉琴夫妇完 全控股珠海凯越,高渭泉先生还通过员工持股平台珠海志壹、珠海志同、珠海志成间接 持有公司 3.2%的股份,合计持股约 48.4%;公司主要经营人高玉亮、高光亮与高渭泉为 表兄弟关系。

在员工持股平台基础上再施限制性股票激励计划,收入目标彰显公司发展心;计 划涉及 88 名高管与核心骨干,绑定员工利益。珠海志壹、珠海志同和珠海志成是志特 的员工持股平台,合计持有公司 12.07%的股份。此外,公司于 2022 年 5 月 9 日发布限 制性股票激励计划,拟授予限制性股票数量 190 万股,其中首次授予 154 万股,约占公 司总股本的 1.31%,激励对象包括 9 名核心高管(47.7 万股)和 79 名核心骨干员工(97 万股)。公司根据营业收入目标完成度确定每年的归属比例,同时设置个人层面绩效考 核要求,充分调动员工积极性。

铝模系统租赁为公司核心业务。铝模系统是一种在建筑施工过程中辅助混凝土浇筑 成型的临时支护结构系统,具有环保、高效、高精度、可循环使用的优势。公司目前在 上海、广东、湖北、海南均设有子公司,辐射华南、华中、华东等重要区域,形成了较 为完善的渠道。2021 年,公司在重庆、甘肃新设子公司,商业版图扩大至西南、西北地 区。海外市场方面,公司自 2014 年起开始先后开辟了新加坡、马来西亚、柬埔寨等市 场。

营收近五年复合年同比增速达 56%,净利率整体稳定。2016-2021 年公司营收复合 年同比增速+56.4%,2021 年、实现归母净利润 1.64 亿元,同比-2.38%,毛利率为 32.5%, 同比-8.5pct,主要是运输费调整计入营业成本所致;2018-2021 年公司销售净利率分别 为12.10%/15.88%/15.96%/11.82%,整体水平稳定。

公司近年持续拓宽品类,强化多元布局,推动“1+N”战略落地。公司产品涵盖铝合 金标准层模板、地下室模板、一体化隧道模板、防护平台、爬架、PC 构件等,并积极 开发公建业务。未来公司将打造全产业链生态系统,积极推动传统建筑向绿色智慧建筑 革新转型。

建筑模板行业呈现出“节木代用”的发展趋势。建筑模板是混凝土工程的必备工序,与基建、房建产业链条深度绑定。木模板是应用最为广泛的模板体系,但其在资源消耗、 节能环保等方面存在缺陷,政策指引下,“节木代用”逐渐兴起,铝模板、塑料模板等模 板系统的渗透率逐渐上升。

受益政策驱动和经济效益逐渐显现,近年来铝模板渗透率快速上升,2020 年已达 30%。铝模板 2008 年首次成功应用于国内,2014 年全市场铝模板保有量仅 100 万平方 米,2021 年已达 7050 万平方米,复合年同比增速为 83.7%;在模板市场的渗透率已从 2016 仅 10%,迅速上升至 2020 年的 30%,年均增长 5pct,对传统模板形成了明显的替 代趋势。

铝模板具备可回收复用,施工效率高等优点,多次周转条件下经济效益可观。与木 模板、钢模板等产品相比,铝模板具有可回收复用、施工质量高、质地轻、易拆装等优 势,但由于销售价格偏高,需通过重复使用,以多次周转摊低成本,方可显现经济性。

我们测算,当项目标准层在 9 层及以上时,铝模板租赁具备经济优势。通过测算, 当项目中的建筑模板周转次数在 8 次及以下时,购买木模板更具经济效益;在 8~35 次 时,租赁铝模板更具经济效益;在 36 次及以上时,购买铝模板更具经济效益;考虑到 使用铝模板可通过缩短施工工期带来更多的成本节约,经济性将在更低的周转次数下达 到均衡;因此,高层建筑、同规格大型住宅小区为铝模板理想的应用场景。 假设(1)模板系统标准化率 80%,非标板以销售价格计量,并均摊于租赁费用中; (2)铝模板销售、租赁价格参考志特新材 2020 年铝模板销售价格(新板)、租赁平均 价格;(3)铝模板回收率取 30%。

铝模板符合建筑垃圾减量化和绿色建材政策导向。铝模板可以重复使用,且材料回 收价值高,符合节能减排和绿色施工的发展理念,近年来受到国家产业政策大力支持。 2015 年,住建部印发《促进绿色建材生产和应用行动方案》认定铝模板为绿色建材,并 “鼓励生产和使用轻型铝合金模板”;后出台多份文件,拉动绿色建材需求。建筑垃圾减 量化、建筑业 10 项新技术等政策同样对铝模板施工技术有所青睐。

铝模板契合装配式建筑高精度要求。在建筑行业用工荒、从业者老龄化的背景下, 装配式建筑凭借施工流程短、施工环境好的特点受到政策青睐,近年来快速发展。2020 年,装配式建筑新开工面积达 6.3 亿平方米,在城镇新建建筑中占比 20.5%,超十三五规划目标约 5.5pct,2021 年占比继续升至 24.5%。PC 构件连接处对施工质量要求甚高, 可与铝模板形成技术互补。装配式建筑的施工方式为工厂预制构件,后运输至现场组装 拼接。PC 建筑是装配式建筑主流,新开工面积约占装配式建筑的 2/3,其预制构件在运 输至现场组装时,为了满足结构安全需求,需在构件连接处现浇施工,对施工精度要求 较高,传统模板施工时易出现支模不牢固、接缝处错台、易漏浆等问题,而铝模板装配 精度高、施工质量好,更加契合装配式建筑高精度要求。

在建筑业新开工面积下降的中性假设下,我们测算铝模板 2022-2025 年需求有望年 均同比增长 5%。核心假设 (1)铝模板渗透率平稳增长假设铝模板渗透速度稍有下滑,渗透率年均提升 4pct。 (2)建筑业新开工住宅面积短期或见底,中期稳定我们参考建筑业统计年鉴中 建筑业竣工面积的住宅面积占比,对新开工住宅面积进行测算;并假设新开工住宅面积 2022 年同比-20%,后逐步修复;城镇新建建筑面积与建筑业新开工面积同步涨跌。 (3)装配式建筑增长节奏与政策指引一致假设装配式建筑渗透率稳步提升,细 分结构维稳;其中,PC 建筑的模板需求量约为现浇建筑的 1/3;钢结构、木结构建筑无 模板需求;铝模板与装配式建筑契合度较高,PC 领域渗透率年均提升 5pct。 (4)暂不考虑铝模板向公共建筑场景延伸带来的增量需求。

铝模板行业较为明确的成长性吸引了众多企业入局,市场格局相对分散。铝模板行 业发展时间短、产品门槛低、需求空间大、下游分布广泛,导致小企业众多,市场格局 分散。市场参与者可分为四类(1)上游铝加工企业凭借原材料优势向下延伸,如中国 忠旺、闽发铝业;(2)下游建筑企业凭借渠道优势向上发。

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