华铁应急首次覆盖报告:高空作业平台租赁龙头有望持续高增长

设备租赁多品类扩张,高空作业平台为业绩最大驱动力:公司由结构钢支撑业务起步,逐渐发展为包含高空作业平台租赁/建筑支护设备租赁/地下维修维护业务的多品类业务。建筑支护设备包括民用钢支撑/爬架/铝合金模板/盘扣等,大部分细分行业增速稳健,其盈利能力较稳定。20 年,建筑支护设备租赁收入占比达 55%,预计高空作业平台租赁业务将成为最大板块,23 年收入有望占比达 59%。在公司业绩预增公告中,公司披露 21 年实现归母净利润 /扣非归母净利润 4.8/4.62 亿元,YoY+48.7%/+75.14%。我们认为主要得益于高空作业平台租赁业务快速发展。

国内高空作业平台租赁市场扩张空间巨大:相较脚手架,高空作业平台具有更好的经济性和更高的安全性,其高速增长核心原因在于渗透率提升,与新增建筑关联度不大。高空作业平台的商业模式主要为租赁。截止 20 年底,国内租赁设备数量占全市场 82%。行业前三大租赁商市占率超过 50%,行业集中度远超一般租赁行业,竞争态势较好。推算 21/25 年国内高空作业平台租赁商保有量达 31.9/93 万台,21-25年 CAGR+31%。相较 17-21 年 CAGR+52%有所降低,但依然是机械工程租赁市场少见的高景气度细分赛道。假设 25 年租售比稳定在 3 年左右,剪叉/臂式租金价格相比 20 年分别下降 37%/47%,国内高空作业平台租赁市场年收入依然达 287 亿元。

激励机制到位,轻资产化和数字化是其未来发展新看点。公司 18-20 年实施了 3 期限制性股票激励计划,业绩符合解锁条件,目前基本都已行权。由于行权价格较低,对核心管理/技术人员起到了较好的激励作用。21 年,公司再次实施了员工持股计划和 2 期股权激励计划,彰显公司对未来业绩的信心。由于租赁业务为重资产模式,公司已开始尝试轻资产模式,和热联集团成立合资公司,应用于盘扣业务,未来有望复制至高空作业平台。此外,公司研发的擎天系统已上线,信息化提升业务流程管理效率。公司最近招聘来自阿里的新高管,进一步提升信息化建设力度

我们预计公司 21-23 年 EPS 0.53/0.83/1.06 元/股,20-23 年 CAGR+44%,其高增长主要来自于高空作业平台租赁业务,其他业务保持稳健增长。根据可比公司 22 年平均 20 倍 PE 估值水平,对应目标价 16.6 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

高空作业平台租金价格超预期下滑风险,采购不及预期风险,假设条件变化影响测算结果风险

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